[摘要] “如果今年实际利率不上升，则今年应该降息4次，即100个点，但是目前央行行动略有迟缓，所以今年应该会降2到3次，就是50到75个点，但这离中性仍存距离；从降准而言，如果今年不加大其他的对冲力度，可能需要3到4次降准，才能勉强保持流动性的平稳。”
今年，房地产行业的深度调整对整体经济体带来主要下行压力，央行在二月降息后，市场利率不降反升。瑞银认为，要在2015年保证7%的经济增速和中性的货币环境，货币政策、财政政策、房地产有关政策今年都将适度松绑。
“如果今年实际利率不上升，则今年应该降息4次，即100个点，但是目前央行行动略有迟缓，所以今年应该会降2到3次，就是50到75个点，但这离中性仍存距离；从降准而言，如果今年不加大其他的对冲力度，可能需要3到4次降准，才能勉强保持流动性的平稳。我们估计央行或采取综合的手段，因此降准可能是2到3次，另外也会用中期借贷便利和常备借贷便利来注入流动性，保持货币信贷政策中性的增长。”汪涛告诉《财经日报》记者，降息并不见得带来信贷扩张，但直接可以降低企业融资成本，控制企业风险。
汪涛
宏观政策将有所松绑
相较于中国政府对2015年7%的GDP增速预期，瑞银此前预计中国今年增速将为6.8%。瑞银认为，由于房地产的深度调整，不仅房地产本身投资弱势，同时也会拖累整个产业——如矿山、大宗商品、钢铁、水泥、建筑、机械、化工、家电等。
“从‘两会’给出的信号来看，今年政策会适度松绑，包括货币政策、财政政策和房地产有关的政策。”汪涛表示。
就货币政策而言，央行需要降息、降准2-3次，并需要采取流动性管理的手段，比如长期借贷便利，中期借贷便利，来抵消流动性收缩的影响，使得流动性保持适度。
汪涛认为，近两三个季度以来出现资本外流现象，这种外流使得国内的流动性被动收缩。此外，尽管通胀下行，尤其是PPI下降明显，但是实际利率是在上升的，因此货币条件实际上是在紧缩，因此用降息来压低实际利率的必要性就日趋凸显。
从财政政策来看，瑞银认为其基调更为积极，官方的赤字率从去年的2.1%提到今年的2.3%，且新增的支出主要向公共产品的投资、社会保障、医疗等方面倾斜，另外也是加大了减税、减费的力度。
值得注意的是，瑞银认为政府将在今年晚些时候进一步放宽房产政策，政府可能会降低按揭贷款首付的比例，比如说套首付应该可从30%降到20%，二套首付也可以适度降低。
就经济的积极因素来看，汪涛认为，随着美国经济持续复苏、欧元区情况将随着欧元大幅贬值和QE计划而好转，今年中国外需将实现恢复性增长，大部分抵御房地产下行带来对整个经济增长负面的影响。
值得注意的是，当前市场对于降息、降准的实际效力存疑，认为其传导机制并无助于市场利率下行。海通证券首席宏观债券研究员姜超团队发布研报称，节后周，中国央行降息，但降息之后货币利率全面飙升，降息成果乏善可陈。
上周，二级市场信用债品种成交3810亿元，相比前一周大幅回升。上周信用债各期限品种率呈平坦上行。1年期券种率上行幅度约10-16个基点；3年期各等级品种率上行约13-19个基点；5年期品种率亦全面上行约8-14个基点；7年期品种率上行3个基点。
对此，汪涛告诉《财经日报》记者称：“当前市场存在两个误解。其一，市场认为降息就一定能够使银行间市场利率降低。其实，银行间利息更应该用降准和常规借贷便利、中期借贷便利等来解决，这样既可以降低银行融资成本，也能保证银行间有足够流动性，以此保证信贷平稳增长。”
此外，汪涛也告诉本报记者，市场当前误认为只要降息，就会增加企业贷款需求，就相当于扩大杠杆，但其实这是西方的模式。对中国而言，货币量是由基础货币供应、贷存比等量化指标控制的，而不是利率。降息并不见得带来信贷扩张，但直接可以降低融资成本，减少坏账，因此降息可以防控风险。
从整体货币政策传导机制而言，汪涛认为降息降准可以达到政策目标——中性的货币环境。她认为。如果要实现加速增长，降准次数超过3-4次，或者放松贷存比和贷款额度，这样才会才传导到信贷量上去。
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