[摘要] 用改革去化解金融、汇率和实体经济等诸多问题，显然是完成中国经济结构转型必须选择的路径，但是近期市场对汇率的迅速调整以及股市波动仍然存在不理解。与实体密切相关的宏观数据波动加快，也从另一个侧面表明汇率改革仅仅是货币政策调整的一部分，这也意味着未来的改革将会以更大的力度推进。
用改革去化解金融、汇率和实体经济等诸多问题，显然是完成中国经济结构转型必须选择的路径，但是近期市场对汇率的迅速调整以及股市波动仍然存在不理解。与实体密切相关的宏观数据波动加快，也从另一个侧面表明汇率改革仅仅是货币政策调整的一部分，这也意味着未来的改革将会以更大的力度推进。中金债券分析师陈健恒认为，在汇率贬值风险释放后，央行的重点仍是降低利率，这将使股市受益。建行张涛给出的未来货币政策组合的猜想是：存款利率上限取消+法定准备金率连续下调 +汇率采取台阶式的调整。
——编者按
8月11日上午，中国人民银行公告，决定自即日起完善人民币汇率中间价报价方式（简称811汇改），而且当天一次性就将人民币兑美元中间价由前一个交易日的6.1142调至6.2298，即一次性贬值1.86%。随后央行连续两天均在其网站发布公告，以维护市场稳定，但它的“出其不意”还是引发了人民币汇率的剧烈波动，直到8月13日央行召开“完善人民币兑美元汇率中间价报价吹风会”，公开地明确了“前期人民币的偏差校正已基本完成”，市场才结束了剧烈波动。但即便如此，811汇改至今，以各类人民币汇率收盘价的大值计算，中间价贬幅4.66%、交易价贬幅3.05%、离岸价贬幅3.88%、12个月NDF贬幅5.14%。如此大的变化，市场必定会有很多疑问，特别是未来货币政策怎么调整。
按照人民币汇率一年的变化幅度计算，截至7月底，人民币有效汇率累计15%，对美元汇价了0.6%，这是自2005年人民币汇率市场化改革以来，人民币有效汇率和对美元汇价的次如此长时间的背离，所以一定要纠正调整（如果不纠正，央行就需要动用外汇储备进行维护，这无疑是一场消耗战）。因此可以说，811汇改就是人民币汇价的一种事后调整（补救），对此央行在8月13日的吹风会上也承认“人民币兑美元汇率也有一定的贬值要求”。而还有更重要的一个汇率的经济基本面因素使我们更加不能忽视的，要知道中国的GDP名义增速已经结束了长期的两位数增长（2005年至2013年，中国GDP名义增速平均为16%），从2014年开始进入个位数增长阶段（2014年为8.2%，今年上半年已经降至6.5%），所以笔者认为虽然近期人民币汇率市场已经结束了剧烈波动，但并不意味着人民币汇率的调整已经完全结束，因为汇率的变化不能脱离经济基本面，所以一定是个长期动态的过程，这是笔者对于后期货币政策的个猜测。
另外还有一个重要的影响后期货币政策的因素（或者说是不确定因素），要格外关注。这就是811汇改对于亚洲、新兴市场国家的货币汇率产生的外溢性究竟有多大，以及这些外溢性终又如何反作用到中国。而观察8月11日以来的市场变化，包括马来西亚林吉特、土耳其里拉、越南盾、哈萨克斯坦坚戈、台币等货币的汇率均出现快速贬值，而且外汇市场投资者的预期也发生了巨大的变化，8月20日路透社公布的调查结果显示，人民币汇改之后，人民币空仓规模升至2010年4月以来高、马来西亚林吉特空头押注升至2007年1月以来高、泰铢空仓升至2012年2月以来高、台币空头押注升至2006年6月以来高。要知道，外汇市场还有一只靴子悬在空中，即9月份美联储的利率政策，无论美联储是否加息，对外汇市场都是一次不小的冲击，是否会进一步与此次人民币汇改影响叠加呢？此点才是811汇改大的不确定性所在，也是央行不托底之处。
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