[摘要] 我们对10年以来的中国企业资产负债表进行了深入研究,有以下重要发现...
固定资产占比持续下降
2002~2013年,固定资产占比持续下降,从40%下降至26.6%,下降13.4个百分点。
固定资产占比由高到低,分别是非金融服务业(除地产、商贸,46%)、工业(33%)、农业(27%)、商贸业(17%)、建筑业(7.3%)、房地产业(2%)。
除农业外,其他行业固定资产占比均趋势性下降。非金融服务业(除地产、商贸)固定资产占比较高,主要来自交通运输业和通信运营及服务业,交通运输业固定资产占比48%,通信运营及服务行业固定资产占比67%,且占比呈现持续上升态势。以上市公司为例,这两个行业资产占非金融服务业(除地产、商贸)资产分别为64%和18%,合计82%,两个行业固定资产占非金融服务业(除地产、商贸)固定资产分别为66.7%和26.5%,合计93.2%。(财经日报)
为何房地产的资产/GDP异常高
我们再来考察一个有意思的指标:资产/GDP。
使用这个指标的意义在于衡量单位GDP对资产的依存度,因为从生产法和收入法角度,GDP是各行业增加值的汇总,增加值=总产出-中间投入,增加值包括劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余,如果将各行业增加值视为一个广义的利润指标,则各行业GDP/各行业资产衡量了各行业的资产,而资产/GDP则代表了单位回报对资产的要求。据此指标可以衡量和对比不同行业创造GDP的效率。(财经日报)
2002~2013年,房地产以外其他行业资产/GDP相对较为稳定,在2~4.5之间波动,其中工业行业平均略高一些,在3~4.5之间波动(2002~2007年下降,2008~2013年上升),建筑业在2.7~3.3之间(危机前小幅下降,危机后小幅上升),商贸业在2~3.3之间,非金融服务业(除地产、商贸)在2.3~3.5之间,这两个行业该指标危机后小幅上升。
房地产行业资产/GDP则呈现上升态势,从6.2上升至13.1,翻了一倍多。与其他行业相比,房地产行业该指标异常高而且快速攀升,特别在2009~2013年。为什么与其他行业行业明显不同?
这需要从房地产行业资产端去分析。根据我们上面的分析,房地产行业资产中存货占比,增长较快,2002~2013年存货/资产从45%上升至约65%。存货主要包括建设完工产品、在建产品和购置的土地的价值,万科这三部分的比例是2.5%∶60%∶37.5%。这说明房地产资产规模主要受在建产品和土地购置的价值影响。(财经日报)
首先,在建产品价值方面,2002~2013年,商品房施工面积(在建)的复合增长率为19.5%,同期名义GDP的复合增长率为15.2%,前者高出后者4个百分点左右,当然,这里没有考虑价格因素,如果考虑单位施工面积所耗材料、人工的价格,前者与后者的差距更大。
其次,土地购置价值方面,2003~2013年,土地购置费复合增长率为20.8%,高出同期GDP复合增速约5.5个百分点,更需要注意的是土地购置面积基本是稳定的,大部分年份在4亿平方米左右,基本只是土地价格在增长,该段时间土地价格复合增长率为19.8%,也即土地购置价值远超GDP而快速增长主要缘于土地价格的上涨。(财经日报)
(作者系东方证券首席经济学家)
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