[摘要] 我们对10年以来的中国企业资产负债表进行了深入研究，有以下重要发现...
固定资产占比持续下降
2002~2013年，固定资产占比持续下降，从40%下降至26.6%，下降13.4个百分点。
固定资产占比由高到低，分别是非金融服务业（除地产、商贸，46%）、工业（33%）、农业（27%）、商贸业（17%）、建筑业（7.3%）、房地产业（2%）。
除农业外，其他行业固定资产占比均趋势性下降。非金融服务业（除地产、商贸）固定资产占比较高，主要来自交通运输业和通信运营及服务业，交通运输业固定资产占比48%，通信运营及服务行业固定资产占比67%，且占比呈现持续上升态势。以上市公司为例，这两个行业资产占非金融服务业（除地产、商贸）资产分别为64%和18%，合计82%，两个行业固定资产占非金融服务业（除地产、商贸）固定资产分别为66.7%和26.5%，合计93.2%。(财经日报)
为何房地产的资产/GDP异常高
我们再来考察一个有意思的指标：资产/GDP。
使用这个指标的意义在于衡量单位GDP对资产的依存度，因为从生产法和收入法角度，GDP是各行业增加值的汇总，增加值=总产出-中间投入，增加值包括劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余，如果将各行业增加值视为一个广义的利润指标，则各行业GDP/各行业资产衡量了各行业的资产，而资产/GDP则代表了单位回报对资产的要求。据此指标可以衡量和对比不同行业创造GDP的效率。(财经日报)
2002~2013年，房地产以外其他行业资产/GDP相对较为稳定，在2~4.5之间波动，其中工业行业平均略高一些，在3~4.5之间波动（2002~2007年下降，2008~2013年上升），建筑业在2.7~3.3之间（危机前小幅下降，危机后小幅上升），商贸业在2~3.3之间，非金融服务业（除地产、商贸）在2.3~3.5之间，这两个行业该指标危机后小幅上升。
房地产行业资产/GDP则呈现上升态势，从6.2上升至13.1，翻了一倍多。与其他行业相比，房地产行业该指标异常高而且快速攀升，特别在2009~2013年。为什么与其他行业行业明显不同？
这需要从房地产行业资产端去分析。根据我们上面的分析，房地产行业资产中存货占比，增长较快，2002~2013年存货/资产从45%上升至约65%。存货主要包括建设完工产品、在建产品和购置的土地的价值，万科这三部分的比例是2.5%∶60%∶37.5%。这说明房地产资产规模主要受在建产品和土地购置的价值影响。(财经日报)
首先，在建产品价值方面，2002~2013年，商品房施工面积（在建）的复合增长率为19.5%，同期名义GDP的复合增长率为15.2%，前者高出后者4个百分点左右，当然，这里没有考虑价格因素，如果考虑单位施工面积所耗材料、人工的价格，前者与后者的差距更大。
其次，土地购置价值方面，2003~2013年，土地购置费复合增长率为20.8%，高出同期GDP复合增速约5.5个百分点，更需要注意的是土地购置面积基本是稳定的，大部分年份在4亿平方米左右，基本只是土地价格在增长，该段时间土地价格复合增长率为19.8%，也即土地购置价值远超GDP而快速增长主要缘于土地价格的上涨。(财经日报)
（作者系东方证券首席经济学家）
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